事件：剛果金禁止鈷產品出口引鈷價持續上漲。2月24日，剛果金政府宣布將禁止鈷產品出口4個月。截止3月7日，鈷金屬價格已上漲30%至20.7萬元/噸。我們認為剛果金鈷出口禁令的影響還將持續發酵，有望促進鈷行業供需格局重構，推動鈷價重回合理區間。

印尼政府持續對鎳產業施策，有望推動鎳價走出底部。據SMM，2025年2月，印尼能礦部發布了《金屬礦產和煤炭銷售基準價格製定指南》，指南要求持有采礦業務許可證和特別采礦業務許可證的企業在銷售時必須參考基準價格。此外，2月印尼政府還宣布自然資源出口外匯管製政策。我們認為印尼政府對鎳產業連續施策，反映其希望利用本國在鎳供給中的優勢地位來影響和引導鎳價。考慮到當前鎳金屬價格處於近年來的底部位置，我們認為印尼的一些列政策落地後，有望推動鎳價走出底部區間。

深耕印尼，公司盈利能力受益於鎳鈷價格上行。公司在印尼擁有華越公司、華科公司、華飛公司三座在產鎳冶煉項目，公司已有22.5萬噸鎳金屬鋰生產能力。其中華越、華飛為濕法冶煉產能，分別伴生有7800噸和1.5萬噸鈷。目前公司在印尼的權益產能約1.2萬噸鈷金屬量，將充分受益於鎳鈷價上行。此外，公司還有Pomalaa濕法冶煉項目在建，與大眾、福特、淡水河穀印尼、青山等合作夥伴關於印尼鎳鈷資源開發的合作在持續推進，公司印尼鎳鈷產能還將再上台階。

大股東持續增持彰顯信心。2025年2月，公司公告控股股東華友控股以集合競價方式累計增持公司股份約134.3萬股，合計增持金額4億元，增持均價為29.80元/股。在完成該輪增持後，公司公告華友控股將再度增持不低於3億元，不高於6億元。我們認為控股股東連續增持，彰顯了管理層對公司發展的信心。

盈利預測與投資評級。已形成了資源、新材料、新能源三大業務一體化協同發展的產業格局。公司以鎳、鈷、鋰、銅等金屬產品支撐起資源業務，將受益於金屬價格的觸底回升。我們預計公司2024-2026年可實現歸母淨利40.31/54.39/67.71億元，同比增長20.31%/34.91%/24.50%，EPS分別為2.38/3.21/4.00元/股，對應PE分別為15X/11X/9X，首次覆蓋給予“推薦”評級。

風險提示。鋰、鎳、鈷、銅等金屬價格下跌；公司紅土鎳礦濕法項目建設進度低於預期；新能源汽車等下遊需求增速低於預期。